Obchodování s akciemi v milisekundách

Pokud se Manoj Narang chystá snížit trhy, určitě je v tom uvolněný. Narang, který nosí kozí bradku a drátěné brýle, je neformálně oblečený v hnědé košili a tmavě šedé mikině. Sedí na otočné židli s jednou nohou zasunutou pod druhou a působí pozitivně vyrovnaně, zvláště na muže, který právě koupil a prodal 15 milionů akcií v celkové hodnotě 600 milionů dolarů. Pro Naranga však takový objem představuje jen začátek běžného dne. I když je kolem poledne v pátek ráno, sotva začal.

Narang je šéfem Tradeworx, hedgeového fondu a finanční technologické firmy, která dělá čistě automatizované obchody; všechna rozhodnutí jsou dosahována a řízena rychlostí blízkou rychlosti světla počítači s předprogramovanými algoritmy. Ve skutečnosti provozujeme dva podniky, říká. První obchoduje s akciemi a odchází z nich asi za sekundu a drží je v průměru dva nebo tři dny. To je středně rychlý fond. Vysokorychlostní fond by mohl provádět tisíce obchodů za sekundu a držet je během několika minut.

Tento příběh byl součástí našeho vydání z ledna 2010

• Viz zbytek čísla
• předplatit

Do konce dne jeho počítače nakoupí a prodají asi 60 milionů až 80 milionů akcií, přičemž největší aktivita bude v poslední hodině obchodování, od tří do čtyř odpoledne. Tradeworx a podobné firmy po celé zemi se budou předhánět v uzavření miliardových sázek, které závisí na věcech, jako jsou drobné rozdíly mezi cenami akcií ve fondu obchodovaném na burze, který drží index S&P 500, a jednotlivými akciemi, které tvoří stejný index. Zisky jdou do společnosti s nejrychlejším hardwarem a nejlepšími algoritmy – výhody, které jí umožňují rozpoznat a využít jemné tržní vzorce dříve než ostatní. Na konci typického dne nedrží vysokorychlostní obchod Tradeworx vůbec žádné akcie. V pondělí se Narang pokusí obchodovat s miliony dalších akcií. Zdá se to hodně a je to tak, ale Narang odhaduje, že je pravděpodobně jen někde uprostřed 50 nejlepších obchodníků podle objemu.

Ještě před pěti lety tvořily automatické obchody asi 30 procent trhu a jen málo z nich se pohybovalo tak rychle jako dnešní obchody. Od té doby se však automatizované obchodování stalo mnohem rozšířenějším a mnohem rychlejším. Narang uznává zahájení své ultrarychlé skupiny jako obranný manévr, když si začal všímat rychlejších obchodníků, kteří narušují výkon jeho středněrychlé strategie. Nyní středně rychlý fond přebírá techniky, které vyvinul v ultrarychlém fondu.

Koupit! Prodat! V kancelářích Tradeworx v Red Bank v New Jersey zaměstnanci pracují téměř v tichosti a programují algoritmy, které společnosti umožňují se ziskem provádět její rychlé obchodní programy. Daleko od Wall Street představují firmy, které se specializují na toto vysokofrekvenční obchodování, stále větší část aktivit na finančních trzích.

TheTabb Group, poradenská společnost se sídlem ve Westborough, MA odhaduje, že vysokofrekvenční automatizované obchodování nyní představuje 61 procent z více než 10 miliard akcií obchodovaných denně na četných burzách, které tvoří americký trh. Tabb odhaduje zisky z vysokofrekvenčního obchodování v prvních devíti měsících loňského roku na 8 miliard dolarů nebo více. S nárůstem automatizace se převážná část obchodování s akciemi v USA přesunula z kdysi přeplněného patra manhattanské newyorské burzy (NYSE) na tiché serverové farmy provozované burzami a brokery-dealery po celé zemi: podíl všech obchodů, které rukojeti NYSE se zmenšily z 80 procent v roce 2005 na dnešních 40 procent. Obchodování je nyní v podstatě virtuální umění a jeho praktici kladou takový důraz na rychlost, že NASDAQ zvažuje vydání stejných 100 stop dlouhých kabelů brokerům, kteří posílají objednávky na jeho burzovní servery. (Ačkoli Narang a jeho tým programují své algoritmy na počítačích ve své vlastní kanceláři, skutečné obchodování se provádí prostřednictvím serverů brokerů umístěných v prostorách burzy – NASDAQ, NYSE a desítek dalších.)

Samotná NYSE právě dokončuje výstavbu datového centra o rozloze 400 000 čtverečních stop v Mahwah, NJ. Nový komplex, který se má otevřít na jaře, bude mít dostatek výpočetního výkonu, aby zvládl každý obchod na každém trhu na světě.

burza bude mít pravděpodobně problém získat velkou část tohoto obchodu zpět. Hardware používaný v zařízení bude pracovat ve standardu 40 gigabajtů za sekundu, což mu umožní zpracovat až milion zpráv za sekundu. (Limitem v mnoha případech není rychlost, kterou se informace šíří, ale schopnost přepínačů je směrovat dostatečně rychle.)

Kancelář Tradeworx v Red Bank, NJ, bohatém pobřežním městě asi hodinu od Manhattanu, je na hony vzdálená Wall Street. Těžko si představit klidnější místo. Asi tucet zaměstnanců, z nichž většina vystudovala špičkové školy s přírodovědnými, matematickými nebo inženýrskými tituly, pracuje převážně v tichosti. Dnes ráno, když těch 15 milionů akcií přichází a odchází, zaměstnanci Tradeworx neřeknou sotva slovo.

Inkaso: Nedávno ráno Tradeworx před polednem koupil a prodal 15 milionů akcií.

V Narangově kanceláři jsou odstíny nakresleny, tím lépe je číst velký monitor na jedné stěně. Neprocházejí žádné ukazatele, žádné blikající aktualizace hodnoty indexu Dow Jones. Narangova strategie je tržně neutrální, což znamená, že když to funguje – a to obvykle funguje – vydělává peníze bez ohledu na to, jakým směrem se trh ubírá. Jeho zisky nezávisí na tom, zda ceny akcií rostou nebo klesají; místo toho spoléhá na sadu algoritmů, které dokážou najít a okamžitě využít drobné, letmé pohyby v obchodní činnosti. Na stěně naproti oknu je bílá tabule plná kódů: načmáraný vývojový diagram v různých barvách s proměnnými a příležitostnými částkami v rámečcích a slovech Koupit nebo prodat . Uprostřed monitoru je velké číslo v krabici, jde nahoru a dolů, ale hlavně nahoru. To je dosavadní zisk Tradeworx toho rána.

Čeká se na havárii?

Vysokofrekvenční obchodování se stalo kontroverzním a kritici obviňují, že obchodníci manipulují trh, využívají malého chlapíka a dokonce se dvoří úplnému finančnímu zhroucení. Kritické hlasy jsou stále hlasitější a jednotnější a dosahují vyšších příček moci. V září se senátor Edward Kaufman (D-Delaware), který hovořil na půdě amerického Senátu, obával, že Spojené státy směřují k situaci s jedním trhem pro velkoobjemové, vysokorychlostní hráče, kteří mohou využít každé mezera pro zisk a další trh pro drobné investory, jejichž objednávky se zdánlivě plní jako dodatečný nápad. Komise pro cenné papíry a burzy nedávno navrhla pravidlo k odstranění jedné kontroverzní taktiky vysokofrekvenčních obchodníků: bleskového obchodu, při kterém burzy upozorňují určené obchodníky na příchozí objednávky. Kritici to nazývají variací front-runningu, staré (a nelegální) praxe, která zahrnovala obchodníky, kteří nakupují a prodávají v předstihu před velkými objednávkami.

Obvinění z neférovosti ale nejsou jediným problémem. Jakýkoli trend, který se stane tak dominantním jako vysokofrekvenční obchodování, by měl být prozkoumán, aby se zvážily potenciálně závažné vedlejší účinky, varuje Paul Wilmott, vydavatel kvantitativního finančního časopisu. Wilmott a zakladatel matematicko-finančního diplomového programu na univerzitě v Oxfordu. Vysokofrekvenční obchodování je nejnovějším rozjetým vlakem a všichni skočí na palubu, říká. Wall Street se vždy nabalí na další věc a vždycky to vybuchne.

Wilmott, instinktivní kontrarián, který v roce 2000 správně varoval, že trh s deriváty je nebezpečně nestabilní, vidí v tomto trendu zvláštní hrozby. Rostoucí dominance algoritmického obchodování a rostoucí rychlost provádění, říká, by mohly způsobit drobné změny cen na sněhovou kouli, valící se z kopce exponenciálně rostoucí rychlostí – buď proto, že stroje obchodují příliš rychle, nebo proto, že se na burze obchoduje příliš mnoho finančních prostředků. stejný styl. Podle něj existuje potenciál, že dojde k havárii poměrně rychle.

Bernard Donefer, který v letech 1996 až 2002 dohlížel na elektronické obchodování ve Fidelity Investments a nyní vyučuje o informačních technologiích na finančních trzích na obchodní škole Baruch College v New Yorku, se obává, že

vysokorychlostní algoritmické obchodování povede k menší verzi krachu z roku 1987, kdy trh během jednoho dne klesl o 22 procent. Mnozí nyní obviňují tento pád na jednoduché automatizované systémy pojištění portfolia, které měly zabránit tomu, aby fondy ztratily více než předem stanovenou hodnotu, a to automatickým prodejem akcií, když cena klesla o určitou částku. Měly své kořeny v praxi používané floor tradery: příkaz stop loss, který iniciuje prodej dané akcie, pokud klesne pod danou cenu. Ale stádo počítačů vydávajících stop-loss příkazy vytvořilo tlačenici, která přiměla tehdejší dominantní obchodníky k prodeji také. Donefer se obává, že kdyby k takovému výprodeji došlo nyní, stalo by se mnohonásobně rychleji.

I když takový nucený prodej může být výsledkem předvídavosti (zavádějící nebo ne), může také začít chybou: stisknutím dalšího tlačítka (to, čemu obchodníci říkají syndrom tlustých prstů) nebo zpackáním kódu, který řídí automatizovaný algoritmus. V roce 2003 se akcie Corinthian Colleges, společnosti, která spravuje ziskové vzdělávací instituce, propadly, když chybný kód nebo lidská chyba způsobily, že počítač začal prodávat akcie, které jeho uživatel neměl. Systém byl naprogramován tak, aby prodal, pokud se cenný papír vrátí na cenu, za kterou byl koupen. Když přišel ten čas, počítač prodal akcie, které zákazník držel, a prostě pokračoval. Za 12 minut prodala nakrátko téměř tři miliony akcií za ceny od 57,50 USD až po 39,50 USD. Na trhu, kterému dominuje vysokofrekvenční obchodování, by se takové závady mohly vyskytnout během několika sekund.

Dokonce i někteří vysokofrekvenční obchodníci se obávají, že to, co Donefer nazývá algos, se zbláznilo. John Jacobs, COO společnosti Lime Brokerage se sídlem v New Yorku, napsal v roce 2009 SEC, aby vyjádřil obavy z rozšíření brokerů, kteří umožňují velkým klientům zapojit se do vysokofrekvenčního obchodování, aniž by potvrzovali své marže – tedy bez zajistit, aby skutečně měli dostatek peněz na podporu obchodu. Lime poskytuje vysokorychlostní přístup na trh a ověřování objednávek hedgeovým fondům a dalším obchodníkům, z nichž někteří nemohou nebo nechtějí umístit své vlastní servery na burzu. Jacobs ve své pozici pravidelně vidí, že algoritmy provádějí více než 1 000 příkazů za sekundu. Při tomto tempu by jeden algoritmus obchodující špatným způsobem mohl provést 120 000 příkazů za dvě minuty. Při 1 000 akciích na objednávku a průměrné ceně řekněme 20 dolarů za akcii to představuje 2,4 miliardy dolarů nezamýšlených obchodů. Jacobs ve svém dopise varoval před potenciálem vícenásobných bankrotů domino v důsledku obchodování. Varoval, že neomezené počítačem generované obchodování má potenciál způsobit katastrofické ekonomické škody pro systém národního trhu USA.

Penny štípání

Hráčů ve vysokofrekvenčním obchodování je mnoho a jsou různí. Někteří jsou institucionální investoři, jako jsou penzijní fondy, dotace a podílové fondy; jiní jsou makléři nebo obchodní přepážky v bankách, které využívají vlastní peníze bank. Obrovské hedgeové fondy, jako je Citadel Investment Group v Chicagu, tyto techniky používají, stejně jako startupy jako PhaseCapital v Bostonu, které na jaře začaly obchodovat pouze s penězi partnerů. Určení tvůrci trhu – obchodníci s licencí od burzy, aby vytvořili stabilní trh s cenným papírem tím, že jej zpřístupní kupujícím i prodávajícím uspořádaným způsobem – používají vysokofrekvenční strategie k plnění objednávek a k zajištění pozic, přičemž neustále vyvažují zásoby, aby nechat se chytit příliš velkým nebo malým počtem akcií. A pole bude jen růst. Společnosti nyní nabízejí vysokofrekvenční balíčky, které zahrnují software, makléřské připojení a tolik konzultací, kolik si můžete dovolit.

Rychlost znamená zisky, když společnost závodí s jinými firmami, které používají podobné vysokofrekvenční taktiky, aby využily malých pohybů na trzích.

Opravdu, v mnoha ohledech, praktiky spojené

s vysokofrekvenčním obchodováním se staly rutinní součástí fungování trhu. Když zákazník například zadá obchod prostřednictvím účtu Charles Schwab, bude tato objednávka pravděpodobně zpracována vysokorychlostním algoritmem. Institucionální obchodníci jako Fidelity, kteří nakupují velké bloky akcií za své podílové fondy, používají algoritmické obchodování k rozdělení svých obrovských objednávek do bloků po 100 až 300 akciích, aby ostatní obchodníci nerozpoznali skutečnou poptávku a nevyužili těchto znalostí pro své vlastní zisk.

Hedgeové fondy s vysokofrekvenčními operacemi, jako je Tradeworx, pracují mezi a kolem institucionálních obchodníků a tvůrců trhu a proti sobě navzájem a snaží se profitovat tím, že předvídají pohyby ostatních. Jejich spoléhání se na statistické vzorce a kvantitativní analýzu jim vyneslo jméno kvantových fondů. (Kvantový fond obvykle drží portfolio odvozené ze statistické analýzy, ale jeho obchody mohou probíhat v řádu měsíců i mikrosekund. Ačkoli většina vysokofrekvenčních fondů jsou kvantové fondy, ne všechny kvantové fondy obchodují s vysokou frekvencí.) -rychlost automatizovaného obchodování vyvolalo masivní nárůst technologie; Renaissance Technologies, hedgeový fond se sídlem v East Setauket, NY, se chlubí, že jeho výpočetní výkon je stejný jako u Lawrence Livermore National Laboratory.

Jen jeden příklad toho, co dokáže rychlost, vysvětluje mnohé o tom, jak funguje vysokofrekvenční obchodování a proč některé pozorovatele rozčiluje, jak ve své bílé knize z roku 2008 objasnili Joseph Saluzzi a Sal Arnuk, ředitelé Themis Trading se sídlem v New Jersey. Toxic Equity Trading Order Flow na Wall Street. Představte si, že podílový fond zadá nákupní příkaz a řekne svému počítači, aby začal nabídkou aktuální tržní ceny 20,00 USD za akcii, ale aby jakoukoli požadovanou cenu zvýšil až na 20,03 USD. Vysokorychlostní obchodník, vysvětlili Saluzzi a Arnuk, může použít predátorské algo k identifikaci tohoto limitu pomocí pingu na trhu s prodejními příkazy, které jsou vydávány ve zlomcích sekundy a stejně rychle zrušeny. Může začínat na 20,05 dolaru a propracovat se až na 20,03 dolaru, rušit a přeskupovat, dokud se podílový fond nezakousne. Obchodník pak nakoupí blíže k aktuální ceně 20,00 USD od jiného, ​​pomalejšího investora, a dále jej prodá fondu za 20,03 USD. Vzhledem k tomu, že vysokofrekvenční obchodník má rychlostní výhodu, je schopen toto vše udělat dříve, než to pomalejší strana stihne a nabídne akcie za 20,01 USD. Tento rychlý hráč našel limit kupujícího, shromáždil a prodal objednávku a ukrojil si pár haléřů.

Likvidita a pořádek

Sebrat všechny ty haléře může být riskantní, říká Narang, ale dělá to, co považuje za důležité. Riziko tu rozhodně je, ale kvantové fondy jako my berou všechno, říká. Pokud dojde ke kvantitativnímu zhroucení, nebude to mít vliv na drobného investora.

Monitor v kancelářích Tradeworx sleduje čisté obchodní operace během dne. Obecně to klape.

Narang se otočí ke svému počítači a vyvolá dva grafy, překrývající jeden na druhém. První ukazuje nepravidelné procházení indexu S&P 500, hodnoty 500 největších společností ve Spojených státech, za posledních šest let. Druhý ukazuje zisk a ztrátu Tradeworx za stejné období. Je to stálý pochod nahoru; v nejhorším roce Tradeworx to bylo 15 procent. Všechny [vysokofrekvenční] fondy mají podobnou linii zisků a ztrát, říká. Potom zvětší grafy tak, aby znázornily jen týdny kolem srpna 2007, kdy se mnoho kvantových fondů samo zničilo, když rozprodaly svá portfolia, aby uspokojily rostoucí výzvy k marži. (viz The Blow-Up listopad/prosinec 2007) . V těch dnech jeho P&

A tady je druhé kvantové zhroucení, v lednu roku 2008, říká Narang, oddaluje a poté se přibližuje k dalšímu výkyvu v grafu, který ukazuje hodnotu S&P 500, když došlo k druhé, i když menší, dislokaci. je to malinké. Není to skoro vidět. Je to proto, že fondy provozující kvantitativní strategie jsou většinou tržní neutrální. Když zaujmeme pozici, jsme vždy

vyvážené někde jinde, a když se uvolníme, neovlivní to ani trh. Tím míní, že nucený prodej pomocí kvantových fondů může být bolestivý pro fondy samotné, ale tato bolest se na trhu sotva odráží, protože dlouhé a krátké pozice fondů – kladné a záporné sázky na směr daných cenných papírů – jednu ruší. další ven. Nebereme od obchodníka, říká. Děláme trh efektivnější. Věci jsou pro drobného investora lepší díky vysokofrekvenčnímu obchodování.

Narang a akademici jako Donefer říkají, že vysokofrekvenční obchodníci vydělávají peníze poskytováním služby: likvidity. Obránci říkají, že na dnešním vysoce decentralizovaném trhu jsou jejich systémy prostě tím nejefektivnějším způsobem, jak spojit kupující a prodávající. A protože mohou vydělávat na malých rozdílech mezi cenami, za které je prodávající ochoten prodat a kupující je ochoten koupit, zůstávají tyto rozdíly malé. Výsledkem je, že maloobchodní kupující zaplatí o něco méně za nákup akcií a mohou je prodat za o něco více. Od té doby, co elektronické obchodování začalo dominovat trhu, se spready mezi nákupními a prodejními cenami dramaticky snížily, a tím i poplatky. Před deseti lety mohl investor zaplatit 150 dolarů na poplatcích za obchod s 500 akciemi s makléřem, přičemž čelil spreadu možná desetník na každou akcii. Dnešní drobní investoři platí 10 dolarů, přičemž u většiny velkých akcií se rozpětí pohybuje kolem jednoho centu a většina jejich obchodů je vyplněna téměř okamžitě.

Pochopení toho, jak vysokofrekvenční obchodování zlepšuje likviditu, vysvětluje mnohé o tom, proč se mnoha takovým obchodníkům daří dobře, když trh klesá nebo je nestálý, jako tomu bylo v loňském roce. Volatilitu nezpůsobujeme, říká Narang. Snižujeme to, ale vyděláváme peníze. Vytváříme pořádek. Když jsou trhy neuspořádané, vyděláváme hodně peněz, ale děláme to tak, že trhy obnovujeme do pořádku.

Pokud má Narang pravdu, nové způsoby jsou dobré pro drobného investora. Argument, že vysokofrekvenční fondy zlepšují likviditu, jako by poskytovaly veřejnou službu, však znepokojivě připomíná zdůvodnění nabízená hedgeovými fondy a bankami, které v letech před nedávným krachem vytvářely složité deriváty. Když se to v takovém případě zhoršilo, likvidita zmizela – spolu s mnoha prostředky do nich investovanými a velkou částí peněz investorů. A tento typ historie se zarputile opakuje. Wilmott například není přesvědčen, že vysokofrekvenční obchodování je pro ekonomiku užitečné. Lidé musí říkat, že jsou věci v pořádku, protože jsou za to odměňováni, navrhuje.

Alespoň prozatím je však vše v klidu a spready jsou úzké. Po obědě začíná být Narangův den v Tradeworx rušnější, protože stovky vysokofrekvenčních fondů se tlačí, aby uzavřely své pozice co nejlépe. Narang se loučí u dveří, jeho slova jsou jediným zvukem v tiché kanceláři. Na stěně za ním se denní linie zisku a ztráty Tradeworx stále pohybuje nahoru a dolů, ale většinou nahoru.

Bryant Urstadt je spisovatel žijící v New Yorku.

skrýt