211service.com
Facebook značně nadhodnocený, říkají ekonomové
Stanovení hodnoty společnosti je vždy ošemetná záležitost. Historie je plná příkladů katastrofálních ocenění, která se zpětně těžko připisují. Dotcom bublina z konce 90. let je jedním z nejznámějších příkladů.
A přesto šílené valuace rychle pokračují. Jedna současná bublina zahrnuje společnosti sociálních médií jako LinkedIn, Twitter, Groupon a samozřejmě Facebook. V červenci společnost oznámila, že má 750 milionů uživatelů, což je astronomické číslo, které je zastíněno pouze oceněním společnosti, které se pohybuje od 65 miliard USD až po 100 miliard USD.
Podle tohoto měřítka budou muset současní i budoucí uživatelé společnosti generovat pozoruhodné množství příjmů pro společnost, čísla, která páchnou ekonomickým boomem a propadem éry dotcom.
Kolik tedy Facebook skutečně stojí? Peter Cauwels a Didier Sornette, ekonomové ze Švýcarského federálního technologického institutu v Curychu, dnes do debaty vložili trochu zdravého rozumu. Tvrdí, že je ve skutečnosti snazší ocenit společnosti sociálních médií než jiné firmy, protože jejich příjmy jsou tak zjevně založeny na jediném jednoduchém metru: počtu uživatelů.
Vše, co je potřeba, je rozumný model růstu uživatelů a dobré porozumění zisku, který může každý uživatel generovat.
Pro Facebook je růst uživatelů docela jednoduchý. Cauwels a Sornette tvrdí, že ačkoli růst Facebooku byl v minulosti exponenciální, nemůže to pokračovat, už jen kvůli omezenému počtu lidí na planetě. Místo toho se počty uživatelů Facebooku nakonec vyrovnají po klasické křivce ve tvaru písmene S.
Ve skutečnosti říkají, že růst Facebooku se již změnil. V roce 2010 se prý přešlo z exponenciálního na esovitý.
Otázkou nyní je pouze to, jak vysoko to dosáhne. Cauwels a Sornette nabízejí tři scénáře, ve kterých Facebook nakonec stagnuje na základním případě 840 milionů, případ vysokého růstu o 1,1 miliardy nebo případ extrémního růstu, který během několika let dosáhne 1,8 miliardy uživatelů. (Výše uvedený graf ukazuje, že růst Facebooku bude pravděpodobně spadat někde mezi scénářem základního a vysokého růstu.)
Cauwels a Sornette poté vypočítají hodnotu pro společnost na základě vyhlídky, že každý uživatel bude generovat zisk 1 $ ročně, což je přibližný průměr za posledních pět let.
To dává hodnotu v základním případě 15 miliard USD, v případě vysokého růstu 20 miliard USD a v případě extrémního růstu 33 miliard USD. Všechna tato čísla jsou výrazně nižší než ta, která se šíří v tisku.
Stojí za to poukázat na některé předpoklady tohoto výpočtu. Velkoryse předpokládá, že reálné úrokové sazby budou v podstatě 0 % na příštích 50 let, že ziskové marže Facebooku zůstanou v budoucnu stejně vysoké jako nyní a že jeho příjmy na uživatele zůstanou v budoucnu konstantní.
Ten poslední je obzvlášť štědrý. Cauwels a Sornette vypracovali průměrné tržby na uživatele za posledních pět let. Pravdou však je, že se zdá, že příjmy Facebooku na uživatele klesají každých 3,5 roku na polovinu, což je pokles, který je zcela maskován průměrem.
Takže tato ocenění jsou na vrcholu toho, co by se dalo nazvat rozumnými výpočty.
Naznačují, že pokud má být dosaženo současného ocenění, Facebook bude muset nějakým způsobem zlepšit svůj zisk na uživatele 1,5 až 6krát.
To je zjevně vysoká zakázka.
Facebook by však mohl argumentovat jinak. Dalo by se říci, že jeho skutečná hodnota bude zjevná až s tím, jak poroste a jak se jeho klady zdokonalí ve využívání stále důmyslnějších technik dolování dat, aby poskytovaly inzerentům a obchodníkům hodnotu. Když k tomu dojde, současné ocenění se bude zdát směšně malé.
Možná. Pravděpodobnější však je, že hodnota Facebooku a dalších společností sociálních médií je řízena typem skupiny, která si myslí, že v minulosti charakterizovala tolik bublin. V těchto případech nezáleží pro obchodníka, jakou má Facebook skutečnou hodnotu, pokud si myslí, že jiný idiot zaplatí více.
Takové uvažování vždy funguje, dokud se nevyčerpá počet idiotů, jako jsou uživatelé Facebooku.
I zde je větší obrázek. Sornette je ředitelkou Observatoře finanční krize na Švýcarském federálním technologickém institutu. Jeho úkolem je studovat bubliny a havárie. Podívali jsme se na některé jeho práce zde, zde a zde.
Proč ho zajímá hodnota Facebooku? Zdá se, že jeho motiv je tento: odvrátit další boom a propad na akciovém trhu v době, kdy si to svět může nejméně dovolit. Důstojný, i když marný cíl.
Ref: arxiv.org/abs/1110.1319 : Kdo platí ceny: Hodnocení Facebooku a diagnostika bubliny na základě nelineární demografické dynamiky